October 18th, 2012

О слабом месте хороших идей

Погореть на хорошей идее легче, чем на плохой, потому что ты забываешь о том, что хорошая идея тоже имеет свои ограничения. © Бенджамин Грэхем.

Почему ликвидные акции хорошо управляемых компаний растут в цене? Потому, что за ними стоит хорошо управляемый бизнес, который, во-первых, способен зарабатывать хорошую прибыль, превышающую некоторый средний уровень как во время экономического роста, так и в период замедления. Во-вторых, хорошо управляемый бизнес ежегодно реинвестирует часть заработанной прибыли в свое дальнейшее развитие. Таким образом, возникает элемент сложных процентов, который на фундаментальном уровне выступает одним из основных драйверов роста курсовой стоимости акций.

Почему же хорошо управляемые компании получают хорошую прибыль? Во-первых, потому, что из-за роста населения на рынке постоянно увеличивается количество новых потребителей, и правильно управляемый бизнес выигрывает в борьбе за их кошельки. Во-вторых, потому, что технический прогресс открывает все новые и новые возможности для повышения эффективности производства, позволяющие увеличивать его прибыльность. Хорошо управляемый бизнес использует их на все сто. В-третьих, развитие экономической науки и повышение квалификации управляющих позволяют принимать более выверенные и точные бизнес-решения, что уменьшает риск и издержки управленческих ошибок. Таким образом, инвестиции в акции хорошо управляемых компаний принесут высокую прибыль, особенно на длительном отрезке времени.

Сейчас эти два абзаца кажутся вполне очевидными, а вывод – правильным. Кстати, для своего времени он был даже революционным. Немудрено, что многие с восторгом взяли его на вооружение. И крупно погорели.

Если вы думаете, что это случилось в 2008-м, или чуть раньше, во время краха «доткомов», то будете отчасти правы. Но не совсем.

1929Fall

Идее о том, что акции хорошо управляемых компаний растут в цене, поскольку реинвестирование части прибыли менеджментом аналогично начислению сложных процентов, почти 90 лет. В 1924 году ее сформулировал ныне почти позабытый инвестор Эдгар Лоуренс Смит в бестселлере «Обыкновенные акции как долгосрочные инвестиции», выдержавшем 5 переизданий. И вот что произошло далее:

Гальванизированные догадкой Смита, инвесторы массово бросились вкладывать в акции, надеясь убить двух зайцев: получить более высокую доходность в виде текущих выплат и рост курсовой стоимости в придачу. Для американской публики это открытие стало чем-то вроде открытия огня. Но вскоре она обожглась. Сначала цены акций взлетели на такую высоту, которая сделала их доходность сравнимой с доходностью облигаций, а затем и более низкой. Но сам факт того, что цены росли столь быстро, стал для большинства основным стимулом помчаться инвестировать в акции. То, что лишь немногие купили по правильным причинам в 1925 году, многие купили по неправильным причинам в 1929-м (Уоррен Баффет, 2001 год).

И если в 1924 году индекс Dow Jones колебался в диапазоне 90-100 пунктов, то на пике, 3 сентября 1929 года, он составил 381 пункт. А в июле 1932 года рухнул до 41 пункта – на 89%!

Нельзя сказать, что идея Э.Л.Смита неверна в принципе. В принципе-то она как раз верна, но…

Проблема у тех, кто ей воспользовался, была одна. Они решили, что вывод, основанный на статистике за предыдущие два десятка лет, будет неизменным и в ближайшую пару десятилетий. Крайне опрометчивое решение...

Если вы не можете понять, почему прошлый опыт был именно таким, каким он был, то прогнозировать высокие результаты, опираясь на него, опасно: вы окажетесь в ловушке ожидания тех результатов, которые могут материализоваться только в том случае, если все условия будут точно такими же, как в прошлом. © Джон Мейнард Кейнс.

Или, как ехидно заметил Уоррен Баффет, если бы исторические книги были путем к богатству, то список Forbes 400 состоял бы из библиотекарей.



promo a_nalgin november 8, 2028 18:28 688
Buy for 50 tokens
Всем добро пожаловать в мой Альманах! Что бы ни побудило вас подписаться — понравившийся ли пост, рекомендация ли друга, счастливый ли случай — я искренне рад этому. Присоединяйтесь, читайте, обсуждайте. Экономика, которой в основном посвящен Блог о дружбе с головой и деньгами, хороша тем,…